為應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，我們既要努力從根源上來(lái)紓解具體風(fēng)險(xiǎn)，又要制訂應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策預(yù)案，還要做好利用危機(jī)來(lái)推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革的準(zhǔn)備。金融危機(jī)本身并不可怕，可怕的是覺(jué)得“這次不一樣”的自滿情緒。
九論中國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之如何應(yīng)對(duì)？
在《九論中國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)》的前八論中，筆者首先分析了私人、公共與對(duì)外部門分別面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其次闡述了金融風(fēng)險(xiǎn)在上述三個(gè)部門之間的傳導(dǎo)機(jī)制，再次解釋了為何過(guò)去的風(fēng)險(xiǎn)減震器由于主客觀原因而瀕臨失效，隨后展望了中國(guó)爆發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)的可能路徑，進(jìn)而警示了一旦系統(tǒng)性金融危機(jī)爆發(fā)可能將中國(guó)經(jīng)濟(jì)拖入中等收入陷阱的情境。
在最后一論，筆者想結(jié)合近期以來(lái)對(duì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的思考，提出如何應(yīng)對(duì)中國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的政策建議。當(dāng)然，在極為有限的篇幅中，提系統(tǒng)性、綜合性政策建議難免有掛一漏萬(wàn)之嫌，因此筆者僅僅列出自己認(rèn)為最重要的一系列應(yīng)對(duì)之策。
對(duì)策之一，是必須對(duì)未來(lái)企業(yè)部門去杠桿化以及房地產(chǎn)行業(yè)下調(diào)引發(fā)的銀行風(fēng)險(xiǎn)未雨綢繆、做好應(yīng)對(duì)方案。如前所述，在國(guó)內(nèi)外需求持續(xù)偏軟加劇產(chǎn)能過(guò)剩的背景下， 中國(guó)企業(yè)部門去杠桿化勢(shì)在必行。未來(lái)幾年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在波動(dòng)中調(diào)整也是大概率事件。
上述兩大沖擊，再加上利率市場(chǎng)化的挑戰(zhàn)，無(wú)疑將造成整個(gè)銀行系統(tǒng)不良貸款率飆升，部分中小金融機(jī)構(gòu)甚至面臨破產(chǎn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)。因此，中國(guó)政府以及監(jiān)管當(dāng)局必須為這一風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。一方面，應(yīng)盡快建立全國(guó)性存款保險(xiǎn)公司以及金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算機(jī)制，緩解一旦金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)所造成的次生性沖擊；另一方面，應(yīng)提前制訂一旦銀行壞賬率大幅上升，如何應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題的詳細(xì)方案。
對(duì)策之二，是在解決下一輪銀行壞賬浪潮的過(guò)程中，避免單純使用政府替銀行買單的做法，轉(zhuǎn)而更多地使用諸如資產(chǎn)證券化等市場(chǎng)化解決方案。如果中國(guó)政府未來(lái)僅僅依靠動(dòng)用財(cái)政資金為金融機(jī)構(gòu)注資來(lái)直接核銷壞賬、或者重演1990年代末期通過(guò)不良資產(chǎn)管理公司來(lái)間接核銷壞賬，這都會(huì)導(dǎo)致銀行債務(wù)最終轉(zhuǎn)化為政府債務(wù)。由于當(dāng)前中國(guó)政府的真實(shí)債務(wù)水平已經(jīng)遠(yuǎn)非1990年代末期可比，因此，單純依靠政府救市的方式，很可能導(dǎo)致中國(guó)政府債務(wù)不堪重負(fù)，從而使得私人部門金融危機(jī)演變?yōu)橹?/span>
權(quán)債務(wù)危機(jī)，或者惡性通貨膨脹。因此，為阻斷金融風(fēng)險(xiǎn)從私人部門向政府部門的傳導(dǎo)，中國(guó)政府應(yīng)該鼓勵(lì)商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化等方式來(lái)處理不良資產(chǎn)，由銀行、社會(huì)與政府共同分擔(dān)壞賬成本。
對(duì)策之三，是通過(guò)一系列措施，使得地方政府債務(wù)變得更加透明與可控。在當(dāng)前， 大量地方政府債務(wù)是通過(guò)地方融資平臺(tái)借道影子銀行舉借的債務(wù)，既不透明、也不可控。因此，中國(guó)政府應(yīng)該盡快允許符合條件的地方政府直接發(fā)行市政債券，該債券除在銀行間市場(chǎng)交易外，也可以由居民通過(guò)金融機(jī)構(gòu)來(lái)購(gòu)買。
在開(kāi)正門的同時(shí)，應(yīng)該堵住偏門，限制地方政府的各種或有債務(wù)。而應(yīng)對(duì)地方財(cái)政債務(wù)問(wèn)題的治本之策，則是通過(guò)改革分稅制體制，讓地方政府的財(cái)權(quán)與事權(quán)相匹配，同時(shí)改變以 GDP 為主的地方官員政績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。降低地方政府財(cái)政收入對(duì)土地出讓金的依賴，更大程度地發(fā)揮消費(fèi)稅、房地產(chǎn)稅、資源稅等新的地方政府主力稅種的作用。
對(duì)策之四，是應(yīng)該繼續(xù)審慎、漸進(jìn)、可控地開(kāi)放資本賬戶，避免由于過(guò)快開(kāi)放資本賬戶所造成的無(wú)謂風(fēng)險(xiǎn)。如前所述，中國(guó)系統(tǒng)性金融危機(jī)爆發(fā)，很可能是由于資本賬戶洞開(kāi)后引發(fā)的大量資本外流，這會(huì)通過(guò)國(guó)內(nèi)利率水平上升而加劇企業(yè)部門去杠桿以及加劇房地產(chǎn)價(jià)格下調(diào)。
因此，在人民幣(6.1994, -0.0016, -0.03%)匯率與利率形成機(jī)制充分市場(chǎng)化之前、在當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融體系的各種脆弱性得以充分控制之前、在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)比較充分地對(duì)民間資本開(kāi)放之前，中國(guó)政府應(yīng)該在資本賬戶開(kāi)放的問(wèn)題上慎之又慎。
事實(shí)上，迄今為止中國(guó)尚未爆發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，這并不是因?yàn)橹袊?guó)的金融體系有多么健全、中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的管理水平有多么高超，有效的資本賬戶管制可謂功不可沒(méi)。資本賬戶管制應(yīng)該成為中國(guó)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要防線，在各類配套改革基本完成之前，應(yīng)該切忌自毀長(zhǎng)城。
對(duì)策之五，是一旦金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)政府不僅應(yīng)努力將危機(jī)控制在一定范圍內(nèi)， 而且應(yīng)該利用危機(jī)造成的壓力，繼續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革。事實(shí)上，危機(jī)是很難完全避免的，但凡由新興市場(chǎng)國(guó)家成長(zhǎng)為發(fā)達(dá)國(guó)家的，都會(huì)經(jīng)歷金融危機(jī)的洗禮。關(guān)鍵在于，如何把握金融危機(jī)帶來(lái)的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，將金融危機(jī)的沖擊，轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與發(fā)展的動(dòng)力。
回顧過(guò)去幾十年的歷史，有一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)由于金融危機(jī)的爆發(fā)戛然而止(例如日本與阿根廷)，而另一些國(guó)家則把握住危機(jī)爆發(fā)的機(jī)遇，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)各階層與利益集團(tuán)的共識(shí)，相機(jī)推動(dòng)國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革，從而重塑了增長(zhǎng)動(dòng)力(例如芬蘭與韓國(guó))。當(dāng)前中國(guó)國(guó)內(nèi)改革已經(jīng)進(jìn)入存量攻堅(jiān)階段，每一項(xiàng)改革都因?yàn)榧鹊美婕瘓F(tuán)的阻撓而可能躑躅不前。因此，如果中國(guó)未來(lái)爆發(fā)金融危機(jī)，一方面中國(guó)政府應(yīng)
通過(guò)預(yù)案設(shè)計(jì)與危機(jī)管理將其控制在一定程度之內(nèi)，另一方面也應(yīng)該利用危機(jī)造成的沖擊，突破既得利益集團(tuán)的藩籬，進(jìn)一步推動(dòng)改革開(kāi)放。
總之，為應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，我們既要努力從根源上來(lái)紓解具體風(fēng)險(xiǎn)，又要制訂應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策預(yù)案，還要做好利用危機(jī)來(lái)推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革的準(zhǔn)備。金融危機(jī)本身并不可怕，可怕的是覺(jué)得“這次不一樣”的自滿情緒。
從萊因哈特和羅高夫的巨著《這次不一樣：800 年金融荒唐史》來(lái)看，在各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局意得志滿、覺(jué)得危機(jī)不可能爆發(fā)之時(shí)，通常就是金融危機(jī)襲來(lái)的前夜。未來(lái)五至十年，將是中國(guó)潛在金融風(fēng)險(xiǎn)顯性化的時(shí)期，也將是中國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的高危時(shí)期。
對(duì)潛在的金融危機(jī)，我們最好報(bào)之以冷靜與謙卑的態(tài)度。正所謂“戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如履薄冰”。